期刊在线

快速论文发表热线: 010-57745461

客服中心

全国免费咨询:

QQ : 点击这里给我发消息 3077874057


电话:010-57745461


邮箱: hexinon@163.com


邮箱:hexinon@126.com

期刊库导航

行业资讯

最新论文

最热论文

与人民币有关的论文

2017-11-03 09:34:56  字体:   打印 收藏 

摘 要:外交关系与人民币离岸市场发展分析 一离岸市场与人民币国际化 所谓人民币离岸市场,指的是在中国境外负责处理非中国居民的人民币存放款业务,进而提供投资、贸易结算、外汇买卖以及证券交易等金融服务的人民币市

关键词:与人民币有关的论文


  外交关系与人民币离岸市场发展分析

  一离岸市场与人民币国际化

  所谓人民币离岸市场,指的是在中国境外负责处理非中国居民的人民币存放款业务,进而提供投资、贸易结算、外汇买卖以及证券交易等金融服务的人民币市场。③由于中国并没有完全开放资本账户,人民币的跨境流动仍然受到比较严格的管制,在这种情况下,人民币离岸市场对于推动人民币发挥更大的国际通货职能就显得更加重要。事实上,即便是对于美元这样自由使用程度较高的货币,美元离岸市场对于增强其国际使用程度也发挥了重要作用。①目前,人民币最大的离岸金融市场是中国香港,但本文主要考察政府间外交关系与离岸市场的发展,因此研究样本中的35个离岸市场都是独立的主权国家,中国的香港、澳门和台湾地区都不在考虑之列。

  (一)离岸市场对货币国际化的意义

  离岸市场是独立于一国主权和监管之外的金融市场,在这个市场上非居民相对自由地从事本币的各种金融交易活动。通常而言,离岸金融市场相比本国在岸金融市场具有金融管制体制和税收制度等方面的优势。离岸市场发展和拓展了一国货币的国际使用渠道,对该货币的国际地位有着重要的支撑作用。在技术操作上,离岸市场对于货币国际化的促进作用主要体现在以下三个方面。第一,境外离岸市场的发展能够保证货币的24小时不间断交易。②一种主要的国际货币需要24小时都能满足各时区客户的交易需求,境外离岸市场的建立能够帮助国际货币延展其交易时间。第二,离岸市场能够满足第三方交易需求。国际货币承担着国际贸易投资结算、商品计价以及储备等多重功能,因而必然产生大量的第三方交易需求。由于离岸市场往往能够提供税收减免等便利性安排,因此这些第三方交易大多在离岸市场发生。反过来,离岸市场的发展也能促进更多第三方交易的产生,从而加速货币的国际化进程。第三,离岸市场能形成相对独立于本国的资金和交易体系,有利于保持国内金融市场稳定,进而维持货币稳定。如果没有离岸市场,国际货币的大量使用特别是大量的外汇交易,势必导致资金的大规模跨境流动,从而对本国货币的稳定造成冲击。离岸市场的存在相当于通过设置一个“安全篱笆”创造出一个“体外循环”系统,将原本通过国内市场实现的资金流动转移到离岸市场,从而将这些不必要的冲击隔离在本国货币体系之外,有助于维护货币的稳定。这是当前中国大力推动人民币离岸市场发展的主要考虑。主要国际货币离岸市场的历史发展经验表明,离岸市场的发展能够促进货币的国际化进程,美元和日元的国际化都证明了这一点。欧洲美元市场的形成和发展有两个基本的背景:一是冷战的两极对峙格局造就的欧美间特殊政治关系和马歇尔计划塑造的特殊经济关系推动了美元大量流入欧洲;①二是英国政府在不断衰落的背景下,为了防止英镑遭受冲击有意识地减少英镑的国际使用,进而推动欧洲市场大量使用美元。欧洲美元市场的发展使投资者可以在美国之外的多国自由选择持有美元资产,从而降低了之前过于依赖美国经济发展和美国货币政策的风险,这又进一步促进了美元在非美国居民中的使用。大多数非居民是在包括欧洲美元市场在内的境外市场上使用美元,而不是在美国的国内金融市场。另外,由于离岸市场所具备的区域、经济和法律优势,加上本地投资者对其所在的离岸市场的语言和环境更为熟悉,非美国居民在离岸市场投资美元资产的意愿更为强烈。不仅如此,欧洲美元市场还倒逼了美国国内的金融自由化改革和资本项目开放。这主要是因为欧洲美元市场的发展导致了美国国内金融市场竞争优势的丧失和大量资金外流,对美国政府的金融管制措施形成了改革压力。一方面,欧洲美元市场由于其低贷款利率和高存款利率的优势,吸引了大量美元资金,使得美联储不得不逐步放松在国内金融市场设置的利率限制,直到1986年实现美元的利率自由化;另一方面,欧洲美元市场所形成的竞争压力使得美国逐渐放松对本国银行设立海外分行的限制,以保持这些银行对外国银行的竞争优势,并最终开放了其境内离岸市场,以期将流失的国际业务重新吸引回国内。日元国际化同样也高度仰仗离岸市场的发展。日元国际化的一个重要原因是美国的施压。1984年5月,美国正式向日本施压要求日元国际化以及日本金融自由化。②美国之所以要求日本金融自由化,是为了扭转美日贸易中美国企业的不利地位。在日元离岸市场的发展过程中,其境内离岸日元市场(JOM)扮演了重要的角色。③境内离岸日元市场推出之后,东京一度超过新加坡、纽约成为仅次于伦敦的世界第二大离岸市场。1986年日本境内离岸市场的设立对境外日元离岸市场的发展起到了很大的促进作用,使得日元境外离岸市场的规模产生了数量级突破,从1985年的782亿美元存款规模迅速增长到1987年的2176亿美元。④而当境内离岸市场的重要性随着日本经济的困境而显著下降时,境外日元离岸市场仍然保持着稳定的发展势头,对日元的国际地位起到了重要的支撑作用。2016年境外离岸市场的日元存款规模达到最高值11233亿美元,国际离岸市场上日元存款占各币种存款的比重维持在1%—3%,境外离岸市场的日元规模是日本境内离岸市场的3倍。①直到目前,日元的国际使用仍然高度依赖日元的离岸市场。美元和日元的过往经验表明,离岸市场的发展大大促进了各自货币的国际化进程。而人民币也是如此。

  (二)人民币离岸市场的发展

  从2009年开始,在自身经济崛起和美元信誉危机的双重刺激下,中国开始采取措施鼓励人民币走向海外,对中国而言这相当于第二次“入世”。人民币开始越来越多地流出国境,在境外市场上留存并产生各种投资交易活动,人民币境外离岸市场就这样逐渐发展起来。目前,人民币已经拥有遍布全球的离岸交易网络,可以实现24小时全天候交易。根据国际清算银行的数据,2016年在中国境外离岸市场上发生的人民币外汇交易量已经达到了人民币外汇交易总额的78%,②可见人民币离岸市场在人民币交易网络中发挥着十分重要的作用。若以人民币外汇交易量来衡量,2016年最发达的三个人民币离岸市场分别是中国香港、新加坡和英国。香港地区虽然不在本文的讨论范围之内,但其在人民币离岸交易网络中的地位却不容忽视,从各个指标来看都是当之无愧的最大的人民币离岸市场。在香港市场上,2016年的人民币外汇交易量占人民币外汇交易总量的比重超过30%,甚至超过了中国内地的人民币外汇交易占比。这一方面得益于香港地区自身发达的金融市场和完善的法律体系,同时也源于香港毗邻内地、经贸联系密切的优势;③另一方面,香港与内地“一国两制”的特殊关系也给香港充当人民币最大离岸市场提供了最为基础的政治条件。新加坡和英国是目前继香港地区之后最大的人民币离岸市场,也是人民币离岸业务最为发达的主权国家。从外汇市场交易规模来看,2016年新加坡是拥有最大人民币外汇交易规模的主权国家,而英国则是当之无愧的欧洲人民币离岸交易中心。

  二外交关系与人民币离岸市场的计量分析

  为了考察外交关系对人民币离岸市场发展的影响,本文首先构建了一个包括政府因素和市场因素在内的影响人民币离岸市场发展的解释框架(如图1),共包括9个潜在影响变量。市场因素包括离岸市场自身禀赋和同中国的双边贸易状况,其中前者又包括经济规模和金融市场发达程度。政府因素则是指双边外交关系,包括经济外交关系和政治外交关系。其中,经济外交关系包括政府间的货币合作以及政府与市场行为体的货币合作。具体而言,政府间货币合作包括双边货币互换、本币结算、货币可自由兑换以及建立人民币清算机制。政府与市场行为体的货币合作则是指中国政府是否赋予特定国家的境外机构投资者人民币投资额度。

  (一)影响人民币离岸市场发展的因素

  政府因素即外交关系是本文的主要研究对象。打破国家与市场间的藩篱、探求国家与市场各自运行逻辑之间的关联一直是国际政治经济学学者的目标。人民币国际化不仅仅是一种市场现象,也是一种外交现象。①除了通过国内货币制度改革以释放人民币国际化的市场力量之外,中国政府一直积极开展货币外交,试图提升各国市场上人民币的使用份额,促进人民币崛起。因此,在解释人民币离岸市场的发展差异时,本文将政府间的合作行为作为解释变量,试图从外交关系影响人民币离岸市场发展的角度来论证政府对市场的影响。外交关系主要包括经济外交关系和政治外交关系两个方面,由于本文的核心是讨论人民币离岸市场,因此这里的经济外交主要是指围绕人民币国际化所展开的货币外交。货币外交由中国政府主导,按照对象的不同又可以划分为政府间货币合作以及中国政府与离岸市场上的市场行为体间的货币合作两类。政府间的货币合作可以提升市场行为体进行人民币交易的兴趣和信心,促进人民币在私人市场的使用。①一方面,通过提供交易便利,降低人民币交易的市场成本,激发市场对人民币交易的兴趣;另一方面,也可以创造一种舆论环境,鼓励市场行为体参与人民币交易。理论上,一国与中国政府间的双边货币合作越广泛,该国作为人民币离岸市场就越繁荣。据此,我们提出假设1(H1):一国与中国的政府间货币合作越广泛,其作为人民币离岸市场的发展程度越高。具体而言,中国政府目前开展的货币合作主要包括双边货币互换、本币结算、货币直接兑换、建立清算机制四种形式。②货币互换指的是两国央行通过签订货币互换协定,约定在期初交换等值货币,在期末再换回各自本金并相互支付相应利息的行为。签订货币互换协议能够提供短期流动性,应对金融波动,①同时通过向对方央行提供本币来鼓励对方市场行为体在贸易投资活动中使用本币。通过双边货币互换,人民币的境外结算和储备功能得到提升,国际信用体系得以逐步建立。②因此,两国双边货币互换的金额越大,向对方市场注入的本币资金也就越多,对对方本币的支持力度就越大。据此,我们提出假设1a(H1a):一国与中国的双边货币互换金额越大,其作为人民币离岸市场的发展程度越高。本币结算指的是两国在双边贸易中使用本币,减少对美元等其他国际货币的依赖,降低贸易的汇兑成本。选择使用何种货币进行结算在理论上是企业的市场行为,但它也受到政府多种有形和无形规则的影响。特别是2009年以来,中国不断将“推动本币结算”写入与他国的外交公报中,这意味着政府间共识的形成。当两国政府达成推动本币结算的外交共识,也就意味着通过贸易渠道流入对方市场的本国货币增多,客观上应该可以带动对方市场上本币交易的活跃度,有助于形成更大的本币资金池和交易市场。

  (二)变量操作化与数据来源

  为了用计量分析来验证提出的假设,需要将变量操作化并且构建数据库。第一是被解释变量,即所要研究的因变量。本文的被解释变量是人民币离岸市场的发展情况。我们选用各离岸市场上的人民币交易量占各外汇市场交易总量的比重①来反映人民币在各离岸市场的活跃水平,从而反映各离岸市场的发展情况。各离岸市场上人民币外汇交易量占各外汇市场交易总量比重的数据可以由国际清算银行每三年发布一次的外汇和衍生品市场调查数据②计算得到。根据2016年的最新数据,目前有35个国家开展了人民币外汇交易,因此计量分析的样本就是这35个国家。之所以选取外汇交易量来反映人民币离岸市场的发展水平,是因为理论上一种货币若要成为国际货币,则一定会在外汇市场上被频繁交易,这是该货币在离岸市场上被非居民广泛使用的客观标志。而且若以交易量为指标,外汇市场无疑是最大的全球金融市场。根据国际清算银行每三年发布一次的外汇和衍生品市场调查,2016年全球外汇的日交易量已经达到了5.3万亿美元,而同年全球股票市场交易额仅为2200亿美元。①此外,外汇交易额在各币种间的分布的确与当前国际货币体系的格局相吻合。从图2中可以看出,2016年最活跃的外汇交易币种为美元,交易量占全球外汇交易量的88%。紧随其后的是欧元、日元和英镑,交易量占比分别达到31%、22%和13%。②外汇市场的比重结构与国际货币体系“一超多强”的格局是一致的,美元一家独大,欧元、日元、英镑则处于中间层。后者是当前货币体系中重要的国际货币,但扮演的角色远不如处于顶层的美元。

[版权说明]本站论文版权属于作者本人,您可以参考、阅读、鉴赏本站论文,也可以利用本站论文进行论文创作,但不得抄袭、复制!本站免费论文主要来源于用户投稿和互联网,如果涉及到侵权问题,请联系我们予以删除。


上一篇:金融的论文怎么写 下一篇:关于企业投资的论文

联系我们

投稿咨询电话:010-57745461
投稿咨询QQ:3077874057
论文投稿邮箱:hexinon@163.com
投诉建议邮箱:hexinon@126.com
在线投稿

论文发表说明

1. 如果您需要发表论文,请联系我们,客服人员会及时处理;
2. 专业编辑人员,为您的论文提供建议,使论文顺利发表;
3. 合作期刊,全国最全,与杂志社关系稳定,保证刊期。